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厚爱入主白宫以来，好意思国总统特朗普针对中国的关税轨范或威胁令东说念主应接不暇。但迄今为止，面对关税风暴的冲击，东说念主民币汇率不跌反涨。

　　注：本文发表于《第一财经日报》

　　自本年1月20日（均指当地时辰，下同）厚爱入主白宫以来，好意思国总统特朗普针对中国的关税轨范或威胁令东说念主应接不暇。然则，迄今为止，面对关税风暴的冲击，东说念主民币汇率（指东说念主民币对好意思元双边汇率）不跌反涨。

　　中好意思经贸摩擦烈度已逾越前次

　　阻挡本年3月7日，特朗普重返白宫七周时辰，就于2月1日晓谕2月4日凯旋、2月27日晓谕3月4日凯旋，对自中国入口商品各加征了10%的关税。尽管特朗普尚未统统已毕其对中国入口商品加税60%或以上的本心，但其关税轨范或威胁的烈度已逾越特朗普1.0。

　　彼得森外洋经济究诘所（PIIE）究诘指出，2018年中好意思买卖摩擦发生之后，好意思国对中国入口关税由2.7%升至19.3%。但这是资格了特朗普1.0和拜登政府两个技巧达到的。而特朗普2.0在不到两月时辰加税20%，将好意思国自中国入口商品的平均关税率翻了一番。同期，此次关税轨范还将中国香港地区纳入了纳税范围。特朗普2.0拟罗致的平等关税，以及对特定商品和一些特定国度加征关税的轨范，也会影响中国对好意思出口。

　　特朗普1.0分四批对累计约3700亿好意思元中国商品加征关税，包括：2018年7月6日（税率25%，340亿好意思元商品）、8月23日（税率25%，160亿好意思元商品）和9月24日（税率10%，2000亿好意思元商品，2019年5月10日税率升至25%），以及2019年9月1日（税率15%，原定3000亿好意思元商品，最毕凯旋1200亿好意思元）。此次是对所有这个词中国商品纳税。据好意思方统计，旧年好意思国自中国入口额约为4400亿好意思元。

　　此次加税对中国打压禁闭的意图愈加显明。凭着一个芬太尼的借口，就给中国加了20%的关税。好意思方高层还示意或昭示，通过关税轨范恐吓其他国度齐集抵制中国入口商品，并正在究诘取消中国最惠国待遇。

　　中好意思经贸摩擦的规模远不啻于此。2月21日，特朗普签署《好意思国优先投资计策》备忘录，蓄意进一步收紧中好意思双向投资。2月25日，有报说念称，好意思纯碎在制定更严格的芯片适度轨范，并向日本、荷兰等盟友施压，要求加强对中国芯片行业的适度。3月4日，有媒体征引其审查过的一份行政敕令纲目草案称，好意思国政府正蓄意罗致18项行为，包括对投入好意思国口岸的中国制造的船舶和起重机征收关税偏激他用度，以及缔造造船事务办公室等。3月6日，另有爆料称，好意思国蓄意对所有这个词与中国探求联的船舶收取好意思国口岸泊岸费，并施压盟友罗致访佛轨范，不然将濒临袭击。

　　中国政府对此见微知萌、未焚徙薪。旧年7月底中央政事局会议，将外部环境变化带来的不利影响增多列为经济运行濒临的诸多勤勉和挑战之首。同庚底中央经济职责会议再次强调，外部环境变化带来的不利影响加深，并将预防化解外部冲击纳入本年经济职责的总体要求。日前，宇宙两会政府职责讲明进一步指出，世界百年变局加快演进，外部环境更趋复杂严峻，可能对我国买卖、科技等规模变成更大冲击。世界经济增长动能不及，单边办法、保护办法加重，多边买卖体制受阻，关税壁垒增多，冲击环球产业链供应链谨慎，对外洋经济轮回变成断绝。

　　东说念主民币迎着关税风暴逆势上升

　　2018年是中好意思经贸摩擦全面升级的运行之年。年头，东说念主民币汇率连续了上年的反弹行情，到4月底升破6.30比1。之后，跟着中好意思经贸纷争交错升级，东说念主民币荡漾走低，于10月份跌破6.90。全年，境内中间价及境表里交游价较年内高点最多着落约10%（见图1）。

　　在特朗普2.0关税摩擦来得更快更猛的情况下，境表里东说念主民币汇率交游价围绕7.30比1落魄波动，总体进展好于2018年。到本年3月7日，境内中间价和即期汇率（指境内银行间市集下昼四点半交游价）区别为7.1705和7.2382，较上年底区别上升0.25%和0.84%。尤其是更能反应市集预期和供求景色的境外东说念主民币交游价（CNH）收在7.2435，较上年底上升1.29%，较年内前低（1月10日）7.3635反弹了1.66%（见图1）。

　　投入2月份以来，在爆发新一轮中好意思经贸冲突的配景下，境表里东说念主民币汇率不弱反强。2月初至3月7日，境内中间价日均值较1月份上升0.17%，境内即期汇率上升0.50%，CNH上升0.56%。同期，东说念主民币汇率三个价钱的背离（即“三价背离”）和境表里东说念主民币利差收窄，也王人指向东说念主民币贬值压力缓解：境内即期汇率相对境内中间价的偏离日均为+1.43%（即偏弱标的），较1月份回落0.33个百分点；CNH的日均值为7.2759，相对境内东说念主民币交游价（CNY）的日均偏离为+66个基点（即偏弱标的），较1月份裁汰135个基点（见图1和图2）；隔夜境表里东说念主民币拆借利差（HIBOR-SHIBOR）月均值为+25个基点，较1月份回落101个基点。

　　东说念主民币汇率捏稳有基础有条目

　　笔者早在旧年11月份发表的《特朗普回顾对东说念主民币走势的影响和应酬》平分析指出，不同于特朗普1.0技巧中好意思经济脱钩属于黑天鹅事件，目下外汇市集对于中好意思经贸关连进一步变差已有预期，特朗普关税冲突对东说念主民币的影响将会拖沓。

　　事实上，东说念主民币汇率在旧年三季度反弹升至7.0隔壁后，自10月初起赶快回撤。同庚底，中间价跌至7.20隔壁，境表里交游价先后跌破7.30隔壁。到本年1月10日，境内中间价和即期汇率，以及CNH均创下本轮回调的新低，较旧年三季度的高点最多区别着落2.67%、4.32%和5.30%（见图1）。这已部分反应了特朗普关税威胁的影响。本年2月份以来，特朗普2.0关税轨范落地，恰是利空已毕的历程。其间，东说念主民币交游价双向波动，领路了招揽外部冲击的“减震器”作用，促进了市集压力开释、汇率预期不停。

　　笔者还在旧年12月份发表的《新广场左券未必，东说念主民币增值恐怕》平分析了东说念主民币可能增值的四种情形，其中后两种情形区别是特朗普交游回调或导致好意思元指数走弱、中国经济捏续回升向好。实践中，这两种情形均正初现眉目。

　　一方面，本年中国春节文旅蹧跶市集空前火爆，重迭《哪吒2》、DeepSeek和杭州科创“六小龙”等气候级事件，进一步增强了市集对中国经济复苏和科技革命远景的信心，同期也提振了境表里投资者对中国钞票的意思。2月初至3月7日，中国内地万得全A指数上升4.7%，其中，万得软件服务指数、半导体指数、媒体文娱指数和电信服务指数区别上升26.1%、15.1%、13.1%和13.0%。同期，中国香港恒生指数上升19.8%，其中，恒生医疗保健指数、中国企业指数、科技指数、港股通新经济、资讯科技业指数区别上升19.4%、20.8%、27.8%、30.1%和33.3%。

　　市集大宗憧憬，为预防化解外部冲击，中国政府将巩固和深入旧年底计策转向的遵循，践诺愈加积极有为的宏不雅计策，全地方扩大国内需求止境是蹧跶需求，以科技革命引颈新质坐褥力发展，以及扩大高水平灵通稳外贸外资等方面出台一系列塌实有劲的轨范。这也给东说念主民币汇率保捏基本谨慎提供了救助。

　　3月5日，两会政府职责讲明败露：本年赤字率安排为4%支配，较上年栽培1个百分点，为史上最高；新增政府债务总范畴11.86万亿元，较上年加多2.9万亿元，广义赤字率（包含一般预算赤字、止境国债和地方政府专项债，不含2万亿地方政府债务置换）瞻望为8.4%，较上年加多1.7个百分点（见图3），逾越旧年外需对实质经济增长1.5个百分点的拉作为用。讲明还提倡，要充实完善计策器具箱，凭据场合变化动态颐养计策，栽培宏不雅调控的前瞻性、针对性、有用性；出台践诺计策要能早则早、宁早勿晚，与各式不敬佩性抢时辰，看准了就一次性给足，栽培计策实效。

　　另一方面，特朗普重返白宫后，委果天天王人有新计策、新音讯，这既让金融市集大宗产生了审好意思疲钝，也进一步加多了好意思国经济和好意思联储货币计策的变数。2月28日，亚特兰大联储GDPNow模子更新数据暴露，好意思邦本年第一季度经济将萎缩1.5%，3月4日又进一步下调至萎缩2.8%，而此前已经预测增长2.3%。市集越来越惦记，特朗普关税、侨民、削减政府部门和教师开销等计策有可能推高通胀而拖累增长和劳动。3月4日，有“新好意思联储通信社”之称的尼克·提米劳斯发表著作，合计关税正将好意思国推向经济增长疲软以至停滞以及物价上升的“滞胀”窘境。

　　1月中旬以来，特朗普交游回撤，好意思债收益率和好意思元指数冲高回落。投入2月以后，跟着好意思国经济阑珊担忧重燃，二者加快回落。到3月7日，10年期好意思债收益率收在4.32%，较1月底回落26个基点，较1月13日的年内前高回落了47个基点，且自2月26日起，与3个月期好意思债收益率捏续倒挂，特朗普阑珊预期开启；衰预防位于通胀担忧，好意思联储降息预期加重，好意思元指数跌至103.89，较1月底着落4.26%（见图4）。在中国央行按兵不动、市集利率触底回升的配景下，同期2年期和10年期中好意思国债收益率差日均负利差区别较1月份裁汰28和27个基点。加之好意思元指数荡漾走弱，这进一步改善了东说念主民币汇率运行的外部金融环境。

　　跟着特朗普阑珊预期逐渐升温，“好意思国例外论”或被冲破。在此配景下，好意思国高技术股票也出现回调。到3月7日，纳斯达克详尽指数较1月底着落7.3%，抹去了旧年11月5日特朗普胜选以来的所有这个词涨幅。中国钞票重估见解应时而生。中国企业和个东说念主或是时候再行注视买好意思元大致囤好意思元、作念外汇进款或外币搭理的胜率了。

　　此外，新年起头，中国央行就汇率维稳时时发声，屡次强调执意对市集顺周期行为进行纠偏，执意对打扰市集秩序行为进行解决，执意预防汇率超调风险。同期，通过上调跨境融资宏不雅审慎转机参数、增发离岸银行单子等轨范开释汇率维稳信号。这也为保捏东说念主民币汇率基本谨慎提供了有劲支捏。

　　尤其在要道时点上，中间价开释了垂危的计策信号。如好意思东时辰2月1日好意思国晓谕对中国加征第一轮10%关税，恰恰中国内地春节假期闭市。但北京时辰2月5日关税厚爱凯旋时，中间价较闭市前一个交游日增值3个基点，当日境内即期汇率收在7.30以内。再如好意思东时辰2月27日好意思国晓谕对中国再加征10%关税，北京时辰2月28日中间价较上一交游日增值2个基点，即期汇率又收在7.30以内。还如北京时辰3月5日第二轮关税厚爱凯旋时，中间价较上一交游日增值25个基点，即期汇率不跌反涨，收在7.2580。重迭好意思元颓势颐养，这震慑了境外作念空势力，有用牵引了CNH走势。前述垂危时点，CNH均未跌破7.30（见图1），且境表里交游价的偏离趋于不停，以至个别交游日CNH转向CNY的偏强标的。

　　与本年以来好意思元指数4%以上的跌幅比拟，同期东说念主民币对好意思元汇率的涨幅如实不够显耀。但鉴于旧年东说念主民币汇率跌幅远小于同期好意思元指数7%的涨幅，拉万古辰看，东说念主民币总体并不弱。到本年3月7日，万得东说念主民币汇率预估指数较2023年底累计上升1.47%。

（作家系中银证券环球首席经济学家）

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　　（转自：凭澜不雅涛）

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